美國通貨膨脹率居高不下，美聯儲下決心提高利率和縮減資產負債表規模來遏制物價水平。
貨幣政策取向改變讓美國股票市場和債券市場經歷了痛苦的資產重定價過程，同時把壓力傳遞至國際外匯市場和加密貨幣市場。今年以來，截至美東時間5月13日，美元指數(指在洲際交易所ICE交易的美元指數，並非美聯儲編制的被稱為「宏觀指數」的美元貿易加權指數)上漲了9.29%；加密貨幣價格大幅跳水，其中比特幣和以太坊下跌了36.64%和45.36%；紅極一時的非同質化代幣(NFT)更是低迷。
每個國家和經濟貨幣區的經濟發展情況有別，因此這些貨幣對美國資本市場的變化反映不盡相同，但加密貨幣市場對資本市場變化異常敏感。西方主要貨幣對美元貶值幅度較大，而部分新興市場國家貨幣卻表現迥異。從近期看，俄烏沖突形勢演變、全球供應鏈問題、通貨膨脹水平、美國資本市場持續調整、就業市場變化、美聯儲下個月的加息力度等因素，將繼續影響全球外匯市場和加密資產價格。美國貨幣政策調整是否會引發新興市場貨幣危機，以及加密貨幣是否持續遭到重創，成為市場關心的焦點。
日元對美元匯率為何持續貶值？
今年以來，美元指數上漲幅度較大，但美元對指數成份貨幣升值幅度仍有一些差別。美元指數成份貨幣包括歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎六種貨幣，其權重分別為57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%、3.6%。目前，這六大貨幣占倫敦外匯市場交易量的63.8%(倫敦外匯市場為全球最大外匯交易中心，約占全球總交易量的40%)，美元指數變化可近似代表主要發達國家貨幣的市場變化趨勢。在國際貨幣基金組織5月12日公布的特別提款權(SDR)籃子貨幣中，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為43.38%、29.31%、7.59%、7.44%，與2015年相比這些貨幣權重變化分別為1.65%、-1.62%、-0.74%、-0.65%。國際外匯市場習慣稱加拿大元為資源型貨幣。
匯率的影響因素有很多，如兩國利差、通脹水平、資本市場運行、貨幣政策、財政政策、國際收支狀況、經濟增長、國際資金流動、國際地緣政治、國際軍事沖突、世界商品價格、外匯市場人氣、政府市場干預等，但利率和經濟增長前景為重要的影響因素。歐元區短期利率為0，今年第一季度經濟增速為0.2%，俄烏沖突打擊了經濟增長前景，美元對歐元升值了9.19%。由於類似原因(2011年9月6日至2015年1月15日瑞士國家銀行按1.2固定歐元對瑞士法郎匯率)，美元對瑞士法郎升值9.84%。英格蘭銀行較早提高了短期利率，第一季度經濟增速為0.8%，但受俄烏沖突和與歐盟關系(主張「脫英」的民族主義政黨新芬黨贏得議會最多席位)的影響，美元對英鎊升值10.34%。
美元對日元大幅升值出乎市場所料。照市場慣有思維定式，日元對美元總會升值，然而今年日元表現令市場詫異，盡管日元貶值的原因很充分：日本老齡化問題在全球最為嚴重，消費不振導致經濟增長後勁不足，當全球主要國家面臨通貨膨脹壓力時日本通脹率僅為1.2%，央行短期利率仍為-0.10%。加拿大是此輪大宗商品(包括石油、天然氣等)價格上漲的受益國，第一季度經濟增速為1.6%，通貨膨脹率為6.7%。短期利率與美元相同，美元對加元僅升值2.17%。瑞典通脹水平達6.4%，第一季度經濟增速為-0.4%，且短期利率為0.25%，美元對瑞典克朗大幅升值也算正常。這些貨幣的波動水平較為接近。美元對歐元、英鎊和日元的波動水平相差不大，均大於0.5%，美元對加元和瑞典克朗的波動率幾乎一樣，但美元對瑞士法郎的波動率最大。
俄羅斯盧布上演V型大反轉
美元對新興市場經濟體貨幣匯率差別較大，美元對部分貨幣升值，對傳統較為弱勢的貨幣卻貶值，但新興市場經濟體貨幣市場波動率普遍高於主要發達國家貨幣。關於新興市場經濟體的認定，國際貨幣基金組織、金融時報指數、明晟指數(摩根士丹利編制)、標准普爾、道瓊斯、羅素公司和哥倫比亞大學、康奈爾大學等機構發布的名單存在一些差別，但本文基於倫敦外匯市場份額選取了人民幣、俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥比索、波蘭茲羅提、土耳其里拉、巴西雷亞爾、印度盧比八種貨幣，而其他新興市場經濟體貨幣的外匯成交量較低，實際意義不大。人民幣是納入國際貨幣基金組織特別提款權籃子貨幣中唯一的新興市場經濟體貨幣，其權重為12.28%(與2015年相比，增加了1.36%)。在某種意義上，俄羅斯盧布和巴西雷亞爾屬於資源型貨幣。
這些貨幣中，最讓市場感到意外的是美元對俄羅斯盧布匯率，其變化過程極具戲劇性。俄烏沖突爆發後，美國及其盟友對俄羅斯發起了各種經濟制裁，導致美元對盧布匯率暴漲至143(3月22日的收盤價)，但當俄羅斯要求「不友好國家」用盧布結算原油和天然氣貿易時，市場出現了驚人反轉，美元對俄羅斯盧布匯率節節敗退，5月13日以64.545收盤，即迄今為止美元對盧布貶值13.54%。美元對盧布的波動率為4.32%，為表中最高值，這足以表明俄羅斯盧布的逆襲過程。美元對傳統上的弱勢貨幣反而貶值，對巴西雷亞爾、墨西哥比索貶值，對南非蘭特僅升值1%，部分原因可能是這些貨幣在此前的一段時間里跌勢過猛，現處於修復階段。基於歐洲貨幣所面臨的同樣問題，美元對波蘭茲羅提和土耳其里拉分別升值11.44%、16.23%。
人民幣和印度盧比的市場表現特點較為相似。美元對人民幣升值6.86%，對印度盧比升值4%。然而，如表1所示，美元對人民幣的波動率僅0.27%，為表中所列貨幣對中波動率最小的貨幣對，這說明人民幣匯率表現最為穩定，此次國際貨幣基金組織提高了人民幣在籃子貨幣中的比例，充分表明了國際機構信任中國經濟增長和人民幣匯率穩定前景。美元對印度盧比波動率為0.34%，僅次於美元對人民幣。印度盧比匯率受能源進口價格影響較大，但這次匯率表現卻相當平穩。如果從最近兩年看，美元對人民幣貶值4.3%，對印度盧比升值2.62%。
加密貨幣及非同質化代幣崩盤
金融市場再次證明，加密貨幣不具備法定貨幣的基本屬性。加密貨幣市場跌勢可謂慘不忍睹。2020年3月18日，全球加密貨幣總市值為1459.7億美元，之後一路暴漲，2021年5月12日市值達2.56萬億美元，經過兩個多月調整後跌至7月21日的1.32萬億美元，在比特幣期貨ETF消息刺激下迅速跳升至2021年11月10日的3.05萬億美元，目前僅1.03萬億美元。除了前面提到的比特幣和以太坊外，自今年以來，其他加密幣幾乎攔腰斬斷，幣安幣、瑞波幣、卡爾達諾幣、索拉納幣、波卡幣分別下跌了43.15%、49.05%、59.55%、71.27%、60.81%，市場新寵狗幣和柴犬幣跌去48.27%和61.59%。此外，主要加密貨幣的波動率大都高於法定貨幣，其中比特幣、以太坊和幣安幣波動率達3.48%、4.1%和4.14%，而瑞波幣、卡爾達諾幣、索拉納幣、波卡幣、狗幣、柴犬幣的波動率分別達4.87%、5.51%、5.93%、5.5%、5.19%、6.66%。穩定幣中，市值最大的Tether幣面值曾跌破1美元，第三大穩定幣TerraUSD價格曾一度跌至69美分。
美國聯邦基金利率上升、納斯達克指數深度調整、美聯儲加息預期、市場供需關系失衡、代言人緘默等因素使得非同質化代幣(NFT)市場遭遇寒冬。據nonfungilbe.com報道，上周NFT銷售量跌至1.9萬枚，與去年9月的峰值22.5萬枚相比跌幅達92%；與去年11月峰值11.9萬個相比，活躍錢包下跌至1.4萬個，跌幅達88%。谷歌趨勢(Google trends)查詢結果顯示，在2022年1月16至22日當周大眾對NFT的熱度達到100，在上周已降至24，這與NFT市場的表現相當一致。
美股和美債波動水平料將下降
展望近期貨幣市場，全球疫情發展、俄烏沖突形勢演變、中美經貿關系、美國10年期國債收益率變化、美國資本市場動態發展、美聯儲實施的縮表計劃、美國5月份的就業報告以及6月15日的美聯儲會議決策將對該市場產生重大影響。疫情緩和將對全球海運和航空運輸持續產生積極影響，供應鏈紊亂問題有望出現轉機。俄烏沖突若能解決，可緩和歐洲亂局，提升歐盟士氣，降低世界能源和糧食價格。美國是否取消對華商品關稅也是一大看點。美國資本市場仍處於震盪調整中，科技股表現較為關鍵，估計仍有下調空間。美聯儲從6月1日開啟縮表計劃，意味着美國金融系統的流動性將趨緊，對市場影響程度有待觀察。5月份的就業報告有助於金融市場了解美國就業的偏緊程度。最為重要的是，在下次議息會議中，美聯儲主席鮑威爾是否堅持加息50個基點？
總體來看，筆者預計，疫情因素仍困擾許多國家和地區，全球供應鏈問題難見轉機；近期通過談判解決俄烏沖突的可能性較小；美國政府會認真考慮取消對我國商品進口關稅，但目前仍存在一些障礙；美國10年期國債收益率預計會企穩3%；美國股票市場和債券市場的波動水平有望下降；美央行的縮表計劃不會對市場產生顯著影響；美國5月份就業報告不容樂觀；預計美聯儲仍會加息50個基點，彰顯其治理通脹的決心。
事實上，眾多因素中，美國股票市場和利率變化對外匯市場和加密貨幣價格影響最直接。就外匯市場而言，美國資本市場雖還有向下調整的空間，但外匯市場已經提前消化了諸多利空消息，歐元和日元沒有進一步貶值的基礎，歐元對美元匯率的底部可能在1.025附近，美元對日元匯率可能已經見頂；中國經濟持續增長的基礎沒有改變，人民幣匯率不具備長期貶值環境，相反不久或會面臨升值壓力，短期目標依然是6.30.同時，加密貨幣對美國股票市場和利率市場極為敏感，因此與美國資本市場一樣，加密貨幣和NFT市場會繼續承壓，但下跌空間不大。作為市場的風向標，比特幣應在25000附近獲得較強的技術支撐；NFT市場仍將處於低迷狀態。
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