美股市場原本延續了去年的強勁勢頭，動蕩的美國總統權力交接、疫情死灰復燃和表現平平的經濟數據都沒有澆滅股市的漲勢，然而一場逼空大戰卻導致股市出現三個月來的最大跌幅。
上週，標普500指數下跌3.3%，至3714.24點；道瓊斯工業平均指數下跌3.3%，至29982.62點；納斯達克綜合指數下跌3.5%，至13070.69點。三大股指均出現去年10月30日以來的最大單週跌幅。其中標普500和道指1月份更是分別累計下跌1.4%和2%。
除了散戶和機構之間的逼空大戰，股市下跌也有其他幾個原因。最近公佈的數據顯示，去年第四季度美國GDP增長4%，若是在正常時期，這是一個不錯的表現，然而美國經濟要想從疫情的嚴重衝擊中復蘇需要有更大的增長。此外，強生（JNJ）公司備受關注的疫苗數據不及市場預期，給押注經濟重啟的投資者潑了一頭冷水。
但最令投資者震驚的還是GameStop （GME）和AMC Entertainment Holdings （AMC）等被大量做空的股票的飆升。雖然這些公司的運營基本上可以說已經走投無路，但Reddit論壇上大量散戶的哄抬令它們的股票起死回生。
但股市目前遭遇的下跌可能不會持續很久。
一、經濟復甦前景依然向好
首先來說疫苗的問題。市場原本期待強生疫苗的有效率至少能達到80%，但結果只有66%。消息公佈後，該公司股價上週五早盤一度下跌3.6%，受逼空影響，標普500指數期貨當日也迅速下挫。但專家們指出，強生的種疫苗可以防止85%的病人出現嚴重症狀，這意味著雖然感染了病毒的人會出現咳嗽、流鼻涕、發燒等症狀，但強生的疫苗可以避免病症進一步惡化，該疫苗時在對抗傳染性更強的南非變種病毒株時也達到了同樣的效果。
CIBC Private Wealth Management首席投資官戴夫·多納貝迪安（Dave Donabedian）說，“雖然數據看起來不太令人滿意，但強生的疫苗是有效的。”
這對美國經濟來說是個好消息。目前經濟表現顯然不夠好，去年第四季度GDP增長4%，雖然低於經濟學家此前預測的4.2%，但由於去年最後一個季度大量企業停產，4%的增長不算太差。最新的就業數據將於2月5日公佈，屆時可以一窺1月份的情況，市場預計1月份美國新增就業15萬，相比之下，去年12月就業減少了14萬。
在疫苗和財政刺激措施的推動下，未來幾個月美國經濟有望加速增長。美國銀行（BOA）經濟學家米歇爾·邁耶（Michelle Meyer）預計，2021年美國GDP增速將達到6%，到2022年回落至4.5%。到2022年底還可能實現充分就業，通脹率也會因此上升至美聯儲的目標水平。如果實際情況符合預期，美聯儲主席鮑威爾可能會在2023年底前開始加息。
鮑威爾在上週的美聯儲政策會議上沒有談到加息，也沒有談到準備開始縮減債券購買規模。他重申美聯儲將繼續實施寬鬆政策，直到通脹率超過目標水平，就業增長恢復。他的潛台詞是：美聯儲不再依賴經濟模型來判斷何時應該收緊貨幣政策，而是準備根據現有數據來判斷經濟的強弱。
Economic Cycle Research Institute聯合創始人拉克什曼·阿楚森（lakshmi Achuthan）稱，股市因美聯儲的這一變化出現了短期波動。他說，“美聯儲已經放棄了他們已有的、華爾街之前藉以做參考的政策框架。現在美聯儲放棄了一些政策框架的約束，更加關注當下的實際情況。”
二、逼空大戰並非新鮮事
而當下的實際情況簡直令人目眩神暈，GameStop的逼空大戰很快演變成一場散戶和機構到底誰站在道德製高點上的爭論。一些散戶已經發現了日間交易的樂趣和潛在獲利機會，這是自互聯網泡沫以來從未有過的。
要想獲利，交易員需要的一個因素就是波動性，而在很多年里波動性都不存在。但是，日間交易的回歸與股市不僅上漲、而且漲勢迅猛同時出現並不令人意外，有點類似於投資者在1998年和1999年的經歷。 2003年前後股市波動性開始下降，筆者也是從那時起結束了交易員的生涯進入了新聞業。
此外，圍繞GameStop出現的這場逼空大戰算不上什麼新鮮事。巴克萊（Barclays）和傑富瑞（Jefferies）這些華爾街投行在此之前就一直定期提醒客戶哪些股票的交易有大量散戶參與。 GameStop和其他被大量做空的股票的飆漲和2018年大麻股投資熱潮、去年6月赫茲環球控股（Hertz Global Holdings， HTZGQ）等破產公司的股票被哄抬並沒有太大的不同之處，甚至和去年11月電動車股的大幅上漲也沒有多少區別。
但近期GameStop之所以令市場側目部分是因為：以300美元買入GameStop的投資者不是出於基本面的考慮，而買入Tilray（TLRY）等大麻股（大麻合法化的前景構成利好）或電動車股（未來電動車將佔據市場主導地位）的投資者看的是基本面。
這一次不一樣的地方是機構投資者（對沖基金）大量做空GameStop、黑莓（BB）和其他一些股票，他們認為這些公司快活不下去了，因此股票肯定也是如此。 DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯·科拉斯（Nicholas Colas）說，“GameStop的交易提醒人們，不要在經濟周期開始時做空陷入困境的公司。雖然這些散戶是新出現的，但如果你曾做過對沖基金的交易員，你就會明白逼空這種現像在華爾街已經存在了幾十年了。”
從華爾街列出的被做空程度最嚴重的股票清單上就可以看出這一點。但賣空者的參與通常還不至於讓被做空股票出現如此瘋狂的漲勢，另一個起作用的因素是股市流動性。去年8月，交易期權的散戶曾推高了蘋果（AAPL）和其他FAANG的股價，當月蘋果上漲22%，9月1日達到峰值。但由於這些公司體量太大，散戶左右其股價的難度更大。
而GameStop和其他股票就不是這樣了。傑富瑞策略師史蒂文·德桑蒂斯（Steven Desantis）指出，小盤股指數羅素2000中空倉最多的股票比空倉最少的股票高出28.3個百分點，創下歷史新高。大盤股指數羅素1000的這一數字僅為5.4個百分點。表現上的差異可以用小盤股的股票數量較少來解釋。德桑蒂斯說，“交易量在增加，但流動性在下降。”
但公平而言，雖然1月份GameStop飆升超過1600%是散戶哄抬的，但《大空頭》原型、Scion Asset Management創始人邁克爾·伯里（Michael Burry）等傳統投資者以及化名“DeepFーingValue”等新入場的投資者在過去幾年裡一直主張投資GameStop的股票，他們自己也投了錢買股票。現在看來，一些人或許會說GameStop的確是一隻價值股，投資者堅持了這麼長時間終於獲得了回報。
我們來看看過去六個月GameStop經歷了什麼。去年8月31日，瑞安·科恩（Ryan Cohen）旗下的RC Ventures首次披露持有GameStop 9%的股份後，該公司股價上漲了24%。去年9月16日GameStop開始接受索尼PlayStation 5的訂單以來，股價上漲了22%。去年10月8日，在宣布與微軟（MSFT）建立多年合作關係後，GameStop又飆升了44%。後來股價曾一度橫盤整理，但從未接近10月8日之前的低點。對於基本面分析師來說，這家公司可能看起來已經完蛋了，但在股市技術人士看來完全不是這樣。
三、投資者須為短期回調做好準備
股市本來就需要一段休整，而且這一天很可能會到來。逼空帶來的一個副作用是，為了回補空頭頭寸，對沖基金不得不賣出自己持有的股票，其中包括了蘋果和Facebook（FB）等公司，雖然財報表現很好，但上週這兩家公司的股價分別下跌了5.1%和5.9%。在市場波動加劇之際，一些基金也不得不通過減持多頭頭寸來降低風險。
上述現象可能帶來一系列連鎖反應，投資者可能會重新考慮他們持有的股票，以及長期內應該持有哪些股票。 BTIG策略師朱利安·埃馬努埃爾（Julian Emanuel）說，“我們認為這類回調將帶來一個合理的買入機會。”
這次股市回調可以說來得正是時候。 2月是總統大選週期的第二個月，股市通常表現都不好，平均跌幅在1.1%。但並非每年2月都是這樣，歷史數據顯示，過去23年2月份股市回報率有12次為正值。
Sundial Capital Research分析師傑伊·卡佩爾（Jay Kaeppel）說，“投資者不用覺得2021年2月是股市’命中註定’的糟糕月份，但也不能忘了，當2月股市表現不好時，情況往往非常糟糕。”投資者應為此做好準備。
最後更新: 2026 3 月