11月18日，全國外匯市場自律機制第八次工作會議首次提出「合理均衡是目標，偏離程度與糾偏力量成正比」，明確向市場提示匯率偏離經濟基本面的超調風險。

隨後在12月7日公布的11月外貿數據後，次日人民幣匯率交易價升破6.35，刷新年內新高；12月9 日，人民幣匯率更是創下三年半新高。9日當晚，央行宣布自12月15日起提高金融機構外匯存款准備金率兩個百分點。這也是年內央行第二次大幅提高外匯存款准備金率，釋放了較強的匯率預期管理和調控的信號，進而引發了人民幣匯率大幅回撤。

不過，第二次宣布外匯「提准」與第一次背景不同。中銀證券全球首席經濟學家管濤對《華夏時報》記者分析稱，彼時人民幣匯率正隨著美元指數走弱加速升值，市場有一定的升值預期。而12月人民幣匯率升值不是預期驅動，而是貿易順差主導的實需驅動。

「所以，央行外匯『提准』措施出台後，離岸市場人民幣匯率（CNH）回撤更多，這反映了離岸市場做多人民幣的投機頭寸大舉平倉。在岸市場人民幣匯率（CNY）繼續保持堅挺，12月9至17日間，CNH相對CNY持續偏弱，境內外日均差價達到86個基點。而上次僅有5月31日至6月2日CNH相對CNY持續偏弱，日均差價為27個基點。」管濤進一步分析稱。

「提准」為何能阻止升值？

2021年以來，尤其是近期人民幣相對美元的強勢上漲，央行選擇出手「降溫」，第二次上調外匯存款准備金率。

外匯存款准備金率則是指金融機構交存中國人民銀行的外匯存款准備金與其吸收外匯存款的比率。

12月9日，中國人民銀行發布消息，為加強金融機構外匯流動性管理，決定自2021年12月15日起，上調金融機構外匯存款准備金率2個百分點，即外匯存款准備金率由現行的7%提高到9%。

然而就在當日該消息發布後，離岸、在岸人民幣雙雙下挫。據中國貨幣網，截至12月9日19時50分左右，離岸人民幣兌美元跌破6.37關口，短線跌超300點；在岸人民幣兌美元短線下挫143點，報6.3590。

早在5月31日央行首次宣布上調外匯存款准備金率後，當日離岸、在岸人民幣雙雙直線下挫。隨後，匯率階段性拐點出現。

「兩次上調外匯存款准備金率均與人民幣階段性升值有關。」信達證券首席宏觀分析師解運亮表示。

解運亮進一步分析稱，當年貿易順差高企，在結售匯機製作用下，外匯儲備和外匯占款持續高增，進而導致本幣流動性泛濫，有一段時間央行幾乎每個月加准回籠過剩的本幣流動性。這一次的不同之處在於，貿易順差並沒有轉化成外匯儲備和外匯占款（二者始終保持穩定），而是作為外匯存款蓄積在金融機構。自去年下半年以來，外匯存款增速持續大幅高於本幣存款。相應地，國內外匯流動性過剩、人民幣升值壓力高企的局面就此出現。

「截至11月末，金融機構外匯存款余額達1萬億美元以上，較2020年同期增長1291億美元。本次上調外匯存准率2個百分點，回收外匯流動性超過200億美元，幅度與上次相當。」解運亮表示，外匯過剩流動性減少後，人民幣升值壓力自然可以得到緩解。如同上次行動後人民幣匯率由升轉貶一樣，這次行動後人民幣這一波升值也該階段性結束了。

簡言之，此次央行再度提高外匯存款准備金率，是為了加強金融機構外匯流動性管理。金融機構上交給央行的外匯資金多了，可供給和流動的資金就少了，一定程度上可以緩解人民幣短期過度升值壓力。

人民幣與美元指數走勢背離

人民幣之所以能走出獨立行情，固然與中國經濟在全球地位持續上升、中國持續推進金融對外開放人民幣資產吸引力增強、美國財政貿易雙赤字惡化損害美元信用等多重因素有關，但短期最直接的驅動力，還是來自強勢出口。

海關總署數據顯示，2021年前11個月，我國貨物貿易進出口總值35.39萬億元，同比增長22％，已超過2020年全年規模。其中，出口19.58萬億元，同比增長21.8％。

簡基金資深研究員張竹然對《華夏時報》記者分析稱，人民幣和美元指數的關系較為復雜，一般而言，美元指數上漲對於非美貨幣以及大宗商品來說是利空，會導致非美貨幣的貶值，反之亦然。「目前美聯儲已經逐步進入加息周期，美元在磕磕絆絆中緩慢回升，這是另一個周期的開始。」

「在當前世界供應鏈相對緊張的情況下，大宗商品價格維持高位，同時對於中國的商品製造更加依賴，導致中國出口旺盛，大量美元湧入中國，中國貿易商的結匯是導致了人民幣匯率升值的主要原因。」 張竹然表示。

值得注意的是，由於中國強勁的出口和臨近年底較強的結匯意願，近期人民幣匯率與美元指數持續背離。

美元對人民幣的即期匯率與美元指數在大部分時間內呈現同向變動。回溯歷史，自「8뜑匯改」以來，美元對人民幣的即期匯率與美元指數的走勢整體保持一致，即美元指數上行與美元對人民幣匯率上行並存。

對於近期人民幣匯率與美元指數出現持續背離的情況，中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明表示，2020年以來，疫情影響導致中美經濟基本面發生錯位。中國經濟率先修復，美國次之。因此在2021年1-3月期間，美元指數在美國經濟基本面支撐下有所走強，而中國同樣較為強勁的經濟復蘇則使得人民幣對於美元的匯率保持韌性。

當前中國貨幣政策在穩增長需求下保持一定的邊際放鬆。2021年以來央行兩次全面下調金融機構存款准備金率，12月20日一年期貸款市場報價利率(LPR)下調，對未來經濟的預期向好使得人民幣具備一定支撐。

明明稱，與之相對的是美聯儲逐步收緊貨幣政策，12月的FOMC(聯邦公開市場委員會)會議已經決定加快Taper(縮減購債)節奏。市場對於美聯儲的加息預期漸濃。經濟復蘇周期的錯位使中國貨幣政策保持相對獨立，人民幣匯率在海外政策收緊中也保持住了韌性。

「此外，中國強勁的出口和結匯需求為年底人民幣幣值帶來支撐。」明明認為，2021年以來，中國外貿表現亮眼，出口多次超預期。同時年關將至，偏強的結匯意願推動企業從「持幣觀望」轉為「兌現實際需求」，帶來對人民幣的需求。「考慮到2022年1月底就將迎來春節，且全年進出口表現亮眼，逐步兌現的結匯意願使得人民幣在美聯儲加息預期漸濃的背景下仍然能夠保持韌性，進而導致人民幣匯率和美元指數出現階段性脫鉤。」

在談及後續人民幣匯率和美元指數的關系，管濤認為，即便2022年初中國外貿出口依然較為強勁，但企業結匯沖動減弱，美元指數仍可能對人民幣匯率走勢發揮主導作用。此種情形下，如果美元指數在美國通脹上行和美聯儲貨幣緊縮預期下延續年底的強勢行情，不排除人民幣匯率會出現回調。尤其考慮到中央經濟工作會議之後，市場進入政策觀察期。如果2021年底2022年初國內經濟數據不盡理想，也可能會發生階段性的做空人民幣，市場主體對此需有所准備。

人民幣匯率未來怎麼走？

2021年內央行二次在人民幣快速升值後果斷出手，進一步釋放了政策層將繼續加強匯率預期管理的信號，同時也體現了政策層對穩增長目標的確認。

近日國常會亦指出，加強對進出口的政策支持。落實減稅降費措施。加快出口退稅進度，把退稅平均時間壓縮至6個工作日以內。引導銀行結合外貿企業需求創新保單融資等產品。保持人民幣匯率基本穩定，鼓勵銀行有針對性開展遠期結售匯業務，提升外貿企業應對匯率風險能力。

一次次表態的背後都傳達出我國圍繞保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定的目標，採取增加匯率彈性、有序擴大金融市場雙向開放的外匯政策組合拳思路。

對於人民幣的未來走勢，業內人士紛紛表示，人民幣匯率走強的同時，推動匯率貶值回調的動因也在積蓄。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《華夏時報》記者采訪時表示，展望2022年，我國經濟運行會進一步向常態化回歸，而美國經濟將繼續處於修復階段，GDP增速還會明顯高於常態水平。「這樣來看，2022年中美經濟增速差有可能階段性收窄。」

王青認為，貨幣政策方面，從近期美聯儲表態來看，2022年加快收緊貨幣政策的方向比較確定；而2022年國內貨幣政策將繼續堅持靈活精準、合理適度基調，邊際向寬的可能性較大。這會導致當前明顯處於偏高水平的中美利差趨向收窄。同時伴隨境外產業鏈逐步修復，2021年支撐我國出口高增的貿易轉移效應在2022年有可能弱化，當前我國國際收支大幅順差的局面也將隨之發生變化，這會導致2022年企業淨結匯需求相應下降。

「由此，2022年人民幣對美元匯價再現2021年近乎單邊上揚的可能性不大，或將面臨一定貶值壓力。」王青稱。

「預計2022年人民幣對美元匯價中樞或在6.5至6.7之間，較2021年貶值2.0%左右。考慮到2022年美元有望維持較強走勢，人民幣兌美元的小幅貶值不會改變人民幣一籃子匯率指數CFETS小幅上行的勢頭，人民幣在全球主要貨幣中將繼續保持強勢貨幣地位。」 東方金誠高級分析師馮琳對本報記者表示。

評級機構惠譽則認為人民幣匯率預計到2022年底，將從目前的6.37跌至6.7水平。原因是內地經常帳戶盈餘開始收窄，因中國貨品的外部需求應會減弱，故預計盈餘將進一步下降；其次，中美貨幣政策立場的分化趨勢將支撐美元。

周茂華則表示，未來人民幣將在合理均衡水平附近運行，雙向波動常態化。「從趨勢看，美聯儲加快推動政策正常化，但國內防疫形勢向好，全球有望延續復蘇，我國外貿韌性足等，國內經濟有望運行在合理區間；國內深化改革開放，全球投資者繼續看好人民幣資產發展前景等，人民幣有望在均衡水平附近呈現強勢震盪格局。」

對於2022年人民幣走勢對宏觀經濟的影響，王青坦言，這將在一定程度上緩解出口企業面臨的匯率升值壓力，有利於穩外貿；同時這一波動幅度不會對外資流入國內資本市場產生明顯影響；此外，人民幣繼續處於強勢地位，有助於穩健推進人民幣國際化進程。

來源：華夏時報

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