一周前的2月18日，因發改委一紙「引導外賣平台下調餐飲業商戶服務費」通知，美團股價應聲跳水，一個下午暴跌15%，市值蒸發2013億港元。
更糟糕的是，這次閃崩背後，不只是散戶的情緒恐慌，還有機構投資者的集體撤退。
交易信息顯示，暴跌當天，JPMorgan、IMC、中投信息等機構均掛出了超十億的賣出大單，最終讓單日成交量達到8265.39萬股，是近一個月交易量的頂峰。股市有價格沒成交，價格是虛的，這麼大量成交的價格下跌，就是實的了。這給美團市值造成了巨大的損傷。
圖源：捷利交易寶
經過一周的艱難消化，美團在前日晚間公布了「我們要為中小商戶做好這六件事」，其中包括對疫情地區困難商戶傭金減半且每單1元封頂，部分中小商戶（美團預計超過100萬商戶）傭金5%封頂等減費措施。
按說發改委的通知只是「第一隻靴子」，現在市場等的就是美團的反應這「第二隻靴子」。如果美團按指引減費讓利，肯定影響自己的利潤和業績；如果拒不配合，又不會有好果子吃。
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奇怪的是，美團的降費政策公布後，這「第二隻靴子」就像會輕功，水過無痕，除了零星宣傳稿，都沒見到外界討論，股市也是波瀾不驚。
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字面上看，美團的降費措施，那是相當有誠意。
每單傭金減半還1元封頂，即使不是疫情地區，經營困難小商戶的傭金也給你5%封頂。想想過去商家動不動爆出30%的抽傭，這簡直砍到了腳指頭啊！為什麼無論是受益的商家，還是受損的股東，都這麼無動於衷？
我仔細研究了一下，才發現美團的「傭金」至少存在三種不同的口徑：
第一種是商家眼中的傭金，即每單被平台扣了多少錢。
以下面商家曬出的訂單頁為例，用戶實付9.9元，商家實收4.24元，按商家的算法，平台抽傭高達57%。
圖源：知乎@曹小靈
第二種是財報口徑的傭金。
根據美團2021Q3財報，這兩年美團外賣實際傭金率基本穩定在12%左右。不過，如果計算每筆訂單平均傭金收入，2021年三季度對比去年同期則略有上升，從5.68元漲到了5.787元。
圖源：海通證券
此前多地餐飲協會要求美團降費，提出傭金率10%-15%是合理區間，照財報的傭金算法，美團原本就在合理區間內。所以有券商分析，發改委一紙通知對美團的實際影響有限。畢竟，誰不會做帳面工作呢？
第三種是「費率透明化」後的「傭金」。
2021年5月，美團開始推行費率透明化試點。把原來一口價的傭金化整為零，變成「技術服務費（平台傭金）+履約服務費（平台配送費）」。
對此，有商家形容，就像原本租金是2000塊一個月，包物業水電；現在是租金300一個月，物業1000，水電另算，都按20的高價收。最後一算比以前2000的租金還貴了。房東居然還對外宣稱房租大降價，300封頂。
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從上述商家曬出的新舊「傭金」算法對比，可以看出，新算法有升有降，只不過降的部分，像擠牙膏：
去年「費率透明化」後，美團新定義下的「傭金」本身就在6%左右，保底最高也就是1.34。而美團前晚對困難中小商戶推出的減費，只是從6%減到了5%，然後從保底1.34降到了封頂1元。別忘了，這還是要經過美團認定，屬於「經營困難」的中小商戶，才可以享受。
升的部分，大刀闊斧：
尤其是低客單價遠配送距離的訂單，漲幅驚人，20元訂單根據配送距離和時段，漲幅從20%到68%不等。在這種情況下，按商家的算法，平台抽傭算可高達35%。
30元的訂單，在遠距離配送的情況下（超出三公里），也是大機率上漲。只有50元的訂單，才能在新算法的傭金下，真正享受到一些減免。可見，「費率透明化」是一次偏向高客單價大商家的改革，中小商家的費用是越改越重的。
那麼，30元以下訂單在美團是少數嗎？
根據美團2021Q3財報，每單客單價49元，但這是各種商家活動滿減、平台紅包、配送費減免前的價格，最後用戶實付價格就在30元左右。可見，「費率透明化」對平台來說，也是妥妥的「增收」工程。
社交平台上「吃不起外賣」的感嘆也越來越多。
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美團「費率透明化」雖然有變相漲價之嫌，但是看漲的理由，你從道義上絕對無法反駁，因為那理論上是400萬騎手的工資。
據美團內部人員透露，騎手每接一單，平台直接付給騎手的費用就在5元左右，這還沒算其他的跑單獎勵，站點的管理費用等。如果把這些都算上，每個外賣訂單的配送成本在7元左右。這對平台來說也是硬支出。
按上文提到的9.9元低價單，從商家角度看，平台收走5.66元，抽傭高達57%，但實際這5.66元還不夠覆蓋平台付給騎手的硬支出。
當然，這些又是理論上的明帳。
實際操作中，騎手的薪資福利被以各種理由剋扣，也是外人無法掌握的。大部分消費者對外賣漲價，尤其是配送費上漲的態度是相對寬容的，很多人表示，如果真是給騎手漲薪了，自己是願意多付錢。那新算法提升的履約收費是否真的給到了騎手手裡呢？
總而言之，理論上的美團一點也不資本家，甚至還很良心。
「傭金」在新的定義下早就降到6%以下了，在勒緊自己褲腰帶的同時，美團還在想辦法給騎手加薪。發改委指導減費，美團又高度配合，展現出大企業高度的社會責任感。
倒是襯托得美團投資者非常小家子氣。
發改委發個通知就恐慌拋售，連機構都跟著拋，難道他們投資美團沒看過財報，不知道美團相比滴滴抽傭已經低得非常良心了嗎？更奇怪的是，當美團宣布「傭金減半1元封頂」這種大幅度讓利中小商戶，決心犧牲自身業績和利潤的政策時，他們倒又不跑了。真是怪哉啊，怪哉。
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也有很多人批評這是行政干預市場。
包括有人說，當年美團虧損不見政府補貼，現在剛賺錢就讓降費，憑什麼？這就純屬強盜邏輯了，如果這條路可行，那資本可以在每個行業都如法炮製，先用低價傾銷擠走對手，再隨意提價，也不存在反壟斷的問題了。
畢竟，哪個壟斷企業早期沒有付出巨大的市場或基礎建設費用呢，現在的超額回報照此邏輯不也是「憑本事搶來的錢」嗎？
說這是行政干預市場倒真沒錯。
不過，二次分配不就是要用政府力量糾正市場偏差嗎。而且這次發改委也不是沖著反壟斷去指導美團的，目的肯定是為了保行業，保就業。但顯然也不能為了保中小商戶，把美團整垮，不然美團400萬騎手的工作誰能接住？手心手背都是肉，這意味著美團其實有充分的談判籌碼。
當然，對平台來說，要在公平與效率之間找到一個新的平衡點，也確實不是一件容易的事。
按資本市場的邏輯，美團的估值是建立在她獲得壟斷地位後，可以隨意提高傭金的想像之上的。盡管美團為了鞏固和擴張壟斷地位，一直保持戰略性虧損，現在發改委出手指導，從業績上說不過是要繼續虧損一段時間而已。要命的是這打破了投資者的想像，意味著美團即使形成壟斷，行政力量也會干預其提高傭金，這個想像的破滅，才導致了美團股價的跳水。
美團現在要修復估值需要怎麼做？
就得講出新故事，本地生活除了外賣還有到店（大眾點評，團購），還有各種近場零售（買菜買花送文件），不能通過外賣賺超額利潤，還有其他收入來源可以講。這意味著各種巨額虧損的新業務不能停，要把外賣傭金收入源源不斷投入進去。
而現在，發改委包括商家、騎手、消費者期待的是，美團能把一個季度幾百億的外賣傭金收入讓利整個餐飲行業。不要拿著從餐飲行業賺到的錢，去打造自己的生態壁壘。
如果美團上述形式上的減費不能讓各方面滿意，要繼續動真格地減費讓利，又要保證400萬騎手的收入，就得放棄拓展新業務。講不出新故事，外賣市場又無利可圖，只能保證微利甚至微虧，美團的市值可能進一步縮水，導致惡性循環。
換你會怎麼選呢？
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