要想在權益投資長期制勝，關鍵在於企業價值判斷，而非價格彈性的博弈。對基金經理而言，需要有立足長遠穩健投資的心智，基於產業思維精研個股的能力，以及注重風險控制的意識。
「對於一個基金經理來說，最終形成投資框架和具體操作的基底，是其內在的價值觀。」在廣發基金李琛眼中，投資永遠是風險和收益之間的平衡，為了給基金持有人提供更好的盈利體驗，她把追求長期穩健回報和控制回撤作為組合管理的兩大目標。
7月14日至7月25日，擬由李琛管理的新基金——廣發睿明優質企業混合（A類：012260，C類：012261），在招商銀行、廣發基金直銷等渠道發行。該基金的股票倉位為60%-95%，其中港股通標的股票的投資比例不高於股票資產的50%。
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重視本金安全 投資視角偏長期
李琛入行已有21年，管理公募基金超過14年，是一位堅持長期投資的老將。經過4輪牛熊周期的歷練，她對市場充滿敬畏之心，將追求長期穩健回報和控制回撤作為投資目標。
在她看來，投資最重要的是追求本金安全。因此，注重風險控制、追求本金安全是她構建組合的底層思想，在此基礎上，她再去尋找獲利的投資機會。但李琛也強調，「想要完全規避風險並不現實，我們能做到的是把自己能力范圍內的公司研究得更深入。」
1.重視本金的安全。「我希望在承擔可控風險的基礎上為持有人帶來穩定的收益率。如果每一年的回報都比較穩健，那麼三年、五年、十年下來，長期業績大機率不會差。」
2、以合理的價格買好公司。「一是公司要優秀，二是價格也要合理。通常來說，只有在公司經營的景氣度低谷時，才會出現比較好的價格，估值便宜與行業、公司處於周期底部是相輔相成的。所以，我在買入公司時，經常會帶有一定的逆向特徵。」
華寶證券在今年2月的報告中（《廣發基金李琛：在核心資產溢價的市場中尋找合理估值》）對李琛的投資風格進行分析，報告得出的結論有三點。
第一，適度擇時。以廣發消費品精選的歷史倉位變化為例，多數時間保持80%-90%的倉位。但當基金經理預判市場存在潛在風險時，例如，2016年以及2018年二季度至年末，股票倉位降至70%以下。
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第二，持股較為分散。2018年以前，廣發消費品精選的前十大持股集中度多數保持在50%左右，2019年後略上升至60%左右，整體持股較為分散。
第三，換手率偏低。基金經理自任職以來保持較低的換手率，2019年後顯著降低至1倍左右換手率。這表明基金經理投資視角偏長期、價值，在核心品種上有較長的持有時期。
華寶證券對廣發消費品精選的收益進行分解，在李琛任職期間，相較於比較基準在多個細分行業上的配置均取得了正超額收益，其中在休閒食品、白色家電、啤酒行業配置的超額收益較多。選股方面，則在休閒食品、啤酒和文娛輕工均取得了較多的選股超額。
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以產業思維嚴選優質標的
如何才能既獲得長期穩健回報，又能兼顧回撤控制？
李琛發現，從產業趨勢出發，深入挖掘企業價值，伴隨企業共同成長，是實現這個目標的良好方式。「市場並不時刻有效，在人性弱點的擾動中，企業的價值並不一定會及時被市場所認可。從逆向投資出發，尋找穩定增長、被市場低估的企業，長期大機率能給組合帶來穩健的回報。」
在她看來，要重視對公司商業本質和經營戰略的思考。對商業模式的探究，是創造供給與需求匹配的交易橋梁。商業模式是企業如何通過各種資源稟賦，包括產品、品牌、服務、組織架構、網絡、技術、創新能力等等,去提供解決滿足需求的方案。
「而滿足同一種需求的模式也有不同的路徑，即使是同一個產品，也會產生不一樣的盈利水平和市場空間。簡而言之，就是企業在有限的資源稟賦下，如何最有效率地創造更大的社會和商業價值。」李琛對商業模式的觀察有三個維度。
1、從供給角度看，企業提供什麼樣的產品和服務，以及企業是否具備與這些產品相適應的組織架構、管理能力和創新能力；
2、從需求角度看，市場需求是否真正得到滿足，以及從廣度和深度去審視企業滿足的需求的容量空間是否巨大；
3、企業通過什麼方式讓供需兩端可以高效匹配。
李琛分析，好的商業模式往往有共性之處，包括產品與客戶之間的粘性、服務具備的可復制性與延展性以及需求端對產品及服務價格的敏感程度等，均為企業創造良好現金流、提供內生增長力創造條件。
除了自下而上研究企業，李琛認為，自上而下對公司所在的行業周期進行分析也很重要。「再好的公司，也會有經營中的高景氣度和低景氣度。選擇景氣底部復蘇的公司，估值相對便宜，安全邊際更高，同時，企業盈利改善，長期向上空間較大。」
李琛認為，價值投資的風險之一就是落入「價值陷阱」，如果忽視對行業、企業周期性波動的判斷，往往會錯失機遇，甚至會給組合帶來損失。「在尋找低價、低估企業的基礎上，疊加對商業模式、行業賽道及企業家精神的深度研究，能夠進一步提高逆向投資的勝率，也能在一定程度上避免落入價值陷阱。」
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消費升級和智能化趨勢蘊含機遇
以產業思維嚴選優質標的，而非基於漲價邏輯看個股的成長空間，這對一個風險厭惡型的基金經理而言，確實有助於其控制風險，守正出奇。在此基礎上，李琛會通過「核心+衛星」策略來構建組合。
李琛表示，過去幾年，她偏好於在成熟穩態行業（以消費、醫藥、製造為主）選擇競爭優勢突出的好公司。近些年，伴隨經濟結構轉型和產業升級的持續推進，產業格局不斷在變化，出現很多新賽道，行業增速高，估值相對也較高。如果按照原有的投資框架，會錯過這些新興行業的機會。
基於此，她把倉位分成兩類，一類是核心倉位，長期持有穩態增長行業的優質企業；另一類是衛星倉位，適度參與能看得清楚前景、處於爆發式增長階段的新興行業機會。
那麼，從長期視角出發，哪些行業擁有較好的投資機遇呢？李琛認為，從三到五年的視角來看，消費升級和智能化相關的產業蘊含豐富的結構性機會。
圖片來源：攝圖網
她介紹，以消費為例，人均GDP突破1萬美元之後，不管是歐美國家還是日韓，都可以看到消費升級提速，在我們國內的消費市場也是如此，比如中檔酒店的住宿標准升級，五年前中檔酒店的價格帶是300元，現在已經到600元；以前啤酒企業的競爭集中在低端產品，以產能占領區域優勢，但現在企業都在推進產品的高端化；這些都與消費升級浪潮有關，這種趨勢還會延續很長時間，與之相關的細分領域有望長期向好。
除了消費升級趨勢，製造業智能化也是一大趨勢。李琛介紹，很早以前，某些行業的技術壁壘並不是很強，但隨著中國供應鏈的完善和國產化率的提高，企業逐漸提高產品的工藝能力和技術能力。如今，國內的製造業龍頭公司已經具備智能化製造的優勢，並將帶動產業鏈上下游企業業務的發展。
例如，某機械企業在不斷優化智能化生產，人效產出從幾年前的兩三百提升到五六百，人均產出效率得到大幅提升，企業的淨利潤率從個位數提升到20%；又如，以前的工廠是人工管理，庫存、物流都是通過人工來清點，現在的智能化工廠可以通過攝像頭、大數據整合做到智能化管理，有效提高產效。
從2007年6月走上投資崗位至今，李琛從事公募基金管理已有14年。十四年牛熊更替，十四年初心不忘。於李琛而言，這不僅是價值投資理念的塑造，也是投資框架的疊代與優化，更是一場人生的修行。
（投資有風險，入市需謹慎）
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